昨日下午3點50分到4點，港股收盤的最后10分鐘，閱文集團股價異動，大漲近6%。當晚，閱文集團即公告宣布了內部的人事調整，包括原聯(lián)席CEO吳文輝在內的核心團隊將離職，騰訊互娛團隊將對閱文集團進行管理，新任CEO為騰訊集團副總裁、騰訊影業(yè)CEO程武。

今日開盤，閱文集團股價大漲，盤中一度暴漲19%，截至收盤漲14.40%，報36.55港元，最新市值371.27億港元。

受換帥消息影響，閱文兩日大漲超20%，市值凈增65億。由騰訊掌舵閱文，或許是資本市場共同的期待?

出道即高光，近千億市值僅三年縮水七成

2017年11月8日，閱文集團在香港聯(lián)交所上市，發(fā)行價格55港元/股，上市前獲得629.95倍的超額認購。上市首日，閱文集團股價表現(xiàn)強勁，報收102.5港元/股，市值逼近千億港元。然而，出道即高光的閱文集團此后股價持續(xù)走低，考慮到近兩日的股價暴動，以4月24日收盤價格(30.15港元/股)進行衡量，較上市首日跌超70%。

實際上，上市之初，主營業(yè)務主要為在線文學的閱文集團實難撐起千億市值，市場對其的期待，主要還是其“騰訊系”屬性以及對其超級IP整合的期待。

2018年3月，騰訊以33億元價格從光線傳媒手中收購了新麗傳媒27%股份，共計持有新麗傳媒31%股份;同年8月，閱文集團再以155億元人民幣價格收購新麗傳媒。閱文意在借助新麗，提升IP變現(xiàn)能力。然而155億的估值足以比肩行業(yè)龍頭華策影視，大幅超過慈文傳媒、歡瑞世紀、唐德影視等同業(yè)公司，市場對此并不買賬，溢價收購的消息傳出后，閱文集團股價一度大跌15%。更糟心的是，被收購后新麗傳媒意外頻出，先是遭遇藝人丑聞、電視劇未能如期播出等事件，后又因為“限古令”，導致多部儲備劇無法播出。在收購時，新麗傳媒曾與閱文集團簽訂業(yè)績承諾，目標是2018年、2019年和2020年，凈利潤分別不低于5億元、7億元和9億元，而2018年和2019年新麗傳媒均未能完成此前定下的業(yè)績承諾，兩年合計完成8.62億元凈利潤，占業(yè)績承諾規(guī)定數(shù)額的71.83%。

除此之外，收購完成后，閱文的商譽和應收賬款出現(xiàn)了大幅增長，分別從2017年的45.01億元和7.6億元增長至2019年末的121.69億元和33.66億元，對應的應收賬款周轉天數(shù)，則從2017年末的57.58天提高到2019年末的112.05天，資金被占用時間大大延長。

在線閱讀業(yè)務連續(xù)下滑，免費與付費之爭日益激烈

作為閱文集團的核心業(yè)務板塊，在線閱讀的營收占比出現(xiàn)連續(xù)下滑。2018年閱文在線閱讀業(yè)務營收38.3億元，總營收占比為76%，而2017年占比為85.2%，與此同時，付費用戶從1110萬人降至1080萬人，付費比例從5.8%降至5.1%;2019年在線業(yè)務營收同比下降3%至37.1億元，總營收占比跌至44.5%，閱文對此解釋稱，在線業(yè)務收入下滑，主要“受騰訊渠道付費閱讀用戶下降，以及第三方平臺在線業(yè)務收入減少影響”。

閱文集團自2018年開始的在線閱讀業(yè)務下滑，或許有跡可循。這一年，趣頭條推出一款名為“米讀”的免費閱讀產品，半年后，米讀實現(xiàn)注冊用戶400萬，日活500萬。至2019年3月，米讀已成為免費閱讀領域第一，占整個在線閱讀市場近10%的份額。米讀的免費模式主要是依靠廣告變現(xiàn)去支持運營成本。在米讀的模式走通之后，2019年，WIFI萬能鑰匙推出連尚文學，字節(jié)跳動推出番茄小說和紅果小說，2345推出七貓小說……免費閱讀似乎成為了新的風口。

而持續(xù)下滑的數(shù)據讓閱文也不得不開始嘗試免費模式，閱文2019年第一季度開始在騰訊QQ、QQ瀏覽器等渠道分發(fā)免費內容，第二季度又推出了免費閱讀App“飛讀”。

但這顯然與彼時的閱文集團聯(lián)席CEO吳文輝的初衷不符，吳文輝曾在采訪中對媒體表示，對于優(yōu)質內容來說，廣告的收入仍然沒有辦法跟付費閱讀來比，若使用廣告變現(xiàn)的商業(yè)模式，則頭部作家的收益會大大降低。付費的收入會相對更集中于頭部，而廣告的收入會更長尾。

而這，或許也是這次人事變動的一個原因。

吳文輝的夢想VS騰訊的戰(zhàn)略

2002年，吳文輝與其他五名網文愛好者共同創(chuàng)立了起點中文網。2004年，起點中文網被盛大集團收購。2008年，盛大文學組建，吳文輝出任盛大文學總裁。但由于起點團隊與盛大文學之間一直未能有效磨合，2013年吳文輝發(fā)起MBO(管理者收購)失敗后，帶領核心團隊加入騰訊，成立了創(chuàng)世中文網。2015年，騰訊文學收購盛大文學，成立了新公司閱文集團，吳文輝出任CEO。2020年，吳文輝辭任閱文集團聯(lián)席CEO，將調任非執(zhí)行董事和董事會副主席。

對于此次人事調整，閱文、騰訊方均未透露具體原因。吳文輝發(fā)布內部信表示，“今年，是閱文成立的五周年，也是起點中文網的18周年，作為創(chuàng)始人，就像看到自己的‘孩子’終于成年了。而在這一刻，就像許多‘父母’一樣，我們既要陪伴‘孩子’一起成長，也要適時地往后退一步，學會放手，讓‘孩子’開啟新的人生歷程”。

而頗具戲劇性的是，此次接替吳文輝的程武，正是當年代表騰訊，邀請吳文輝加入的人。程武于2009年加盟騰訊，現(xiàn)任騰訊集團副總裁和騰訊影業(yè)CEO，并負責集團的市場與公關部以及騰訊互動娛樂事業(yè)群的市場營銷部。2011年，程武在業(yè)界首倡以IP為核心的“泛娛樂戰(zhàn)略”。2013年，程武與吳文輝共同推動騰訊文學成立，分別擔任騰訊文學董事長和騰訊文學首席執(zhí)行官。2015年閱文集團成立后，程武曾擔任董事。2018年4月，程武在“泛娛樂”基礎上進一步提出“新文創(chuàng)”。過去幾年中，程武一直在推動騰訊影業(yè)、動漫、電競等各個部門的聯(lián)動性發(fā)展，并成功打造了《慶余年》、《從前有座靈劍山》兩部重要IP影視作品。

或許是《慶余年》的耀眼成績，讓騰訊看到了可復制的精品IP成功之路，也促使騰訊最終下定決心換帥。此后，程武將同時掌控網文、動漫、影業(yè)業(yè)務，這種協(xié)同又會碰撞出怎樣的火花?程武本人在公開信中表態(tài)，“我們有信心繼續(xù)推動閱文從‘最大的行業(yè)正版數(shù)字閱讀和文學IP培育平臺’向‘更強的文學內容生態(tài)’升級。”

閱文集團的未來將沿著騰訊的規(guī)劃路線成為精品IP源頭，這或許是資本市場所期待的，但令人唏噓的是，吳文輝似乎始終沒有實現(xiàn)自己的期待。無論是當年加入盛大，還是后來加入騰訊，吳文輝始終對保持獨立性充滿了渴望。在2016年的一次閱文“IP生態(tài)大會”上，吳文輝曾明確指出，“我們是騰訊的一家參股公司，但閱文本身是一家獨立的公司，我們本來就會追求獨立上市。”　吳文輝的夢想一直是締造一個網文帝國，這或許是他與資本巨頭間始終存在隔閡的原因吧。

閱文集團完成IP全產業(yè)鏈開發(fā)布局，市場看好騰訊新文創(chuàng)整合能力

閱文集團2019年實現(xiàn)總收入83.5億元，同比增長65.7%;毛利潤為36.9億元，同比增長44.3%;凈利潤為11.1億元，同比增長21.9%。其中，來自版權運營及其他的收入同比增長283.1%達46.4億元，版權運營業(yè)務收入同比增長341.0%達44.2億元，。

截止2019年底，閱文集團已擁有810萬名創(chuàng)作者，1220萬部作品儲備，根據2020年　2月的百度小說風云榜，排名前30部的網絡文學作品中，有25部出自于閱文。公司網文MAU從2018年的2.135億人提升到2019年的2.197億人，自有平臺MAU增速顯著，ARPPU延續(xù)增長，從2018年的24.1元/人提升至2019年的25.3元/人。

閱文集團在年度報告中稱，2019年完成IP全產業(yè)鏈開發(fā)布局的關鍵一環(huán)，在版權授權、聯(lián)合投資、自主制作方面取得顯著進展，實現(xiàn)不同文創(chuàng)形式的高效變現(xiàn)。

此次閱文集團公布人事調整后，多家知名券商發(fā)布報告表示看好公司未來整合與發(fā)展能力。

中信建投發(fā)布報告稱，要想成為“東方漫威”，IP必不可少，但僅憑IP還遠遠不夠，收購新麗或許留下了巨大的商譽，但卻是閱文發(fā)展版權生態(tài)的必經之路。騰訊管理層的入駐極大地提升了其對閱文的掌控力，無需質疑的是閱文將更深地與騰訊生態(tài)進行融合。

花旗發(fā)表研究報告稱，對此次人事變動并不完全感到驚訝，因為閱文去年的股價表現(xiàn)一般，而且騰訊對閱文集團擁有控制權。騰訊的團隊控制業(yè)務營運后，該行相信可促進閱文及騰訊在IP孵化方面有更深層次的合作、改善與騰訊龐大用戶量的連接，以及利用騰訊的技術及定位能力，引入新的創(chuàng)新業(yè)務模式。通過與騰訊在整體數(shù)字內容資源上更多整合，閱文還可改善廣告等變現(xiàn)機會。