在新冠肺炎疫情給中國經(jīng)濟造成嚴重沖擊后，為了減輕經(jīng)濟下行壓力，中國政府采取了一系列貨幣寬松措施，國內(nèi)債券市場一度大幅上漲。但隨著第二波疫情的出現(xiàn)，債市近期出現(xiàn)回調(diào)引發(fā)關(guān)注。全球頂級資管機構(gòu)景順(Invesco) 6月17日召開了“2020年中固定收益市場展望”線上研討會，該機構(gòu)董事總經(jīng)理亞太區(qū)固定收益主管黃嘉誠和亞洲信用研究主管胡奕對亞太地區(qū)固定收益市場的前景做了分析。

景順認為，這次疫情對市場的影響不是銀行資金鏈斷裂，而是整個生態(tài)環(huán)境，要看后續(xù)的市場走勢是怎樣的話，必須要先看疫情期間，哪個國家、哪個地方會先較快的復(fù)蘇。亞太地區(qū)債券市場的走勢可能會比較類似于“U”型和“W”型，雖然中國內(nèi)地、香港、韓國、日本、新加坡經(jīng)濟都在緩慢復(fù)蘇，但第二波疫情還存在不確定性。比較有利的一點是，相比歐美地區(qū)，亞太地區(qū)的復(fù)蘇勢頭更明顯，財政操作空間更大，因此在整個大環(huán)境下亞洲是有優(yōu)勢的。

景順判斷，由于利差、安全性等原因，中國債券的配置價值得到認可，外資將繼續(xù)持續(xù)加碼中國債券。

后疫情時期，亞太債市優(yōu)勢更突出

在疫情沖擊經(jīng)濟之際，亞洲的央行沒有像美國和歐洲的央行那樣無限制提供流動性，因為亞洲的基本面可能比很多其他的發(fā)達國家更加穩(wěn)健，最先走出疫情的國家會受惠非常大，“U”型的反彈可能會更快。

黃嘉誠稱，在看待債市后續(xù)表現(xiàn)時可以從三個方面來考量。

從基本面來看，亞洲不少公司的基本面在疫情影響下可能會慢慢走弱，但如果通過重啟經(jīng)濟、重啟公司，把資本開支控制住的話，那么后續(xù)的現(xiàn)金流相對來說比較穩(wěn)定。

從價值層面來看，亞太地區(qū)債券的價格對比全球來看較有吸引力，相比美國、歐洲同等級的債券收益率會更高。

從流動性來看，全球受到共享想法的影響，央行在不同的維度會給市場一定的流動性。相比美國基本上完全沒有限制地把流動性提供到整個市場，用自己的國家支持全球國家共享，亞洲央行目前還沒有看到更大規(guī)模的措施。最近國內(nèi)的流動性相對比較緊，國外的流動性是非常暢順的，說明國內(nèi)也不太擔(dān)心短期內(nèi)流動性會消失。

綜合來看，黃嘉誠認為下半年亞洲的基本面相對其他國家來說較為穩(wěn)健，他更看好亞洲高收益?zhèn)袌觥?/p>

國際投資者瞄準中國國債的幾大理由

就中國國內(nèi)市場而言，胡奕認為，在積極有為的財政政策和靈活適度的貨幣政策的支持下，中國經(jīng)濟可能呈現(xiàn)“對號”形的修復(fù)路徑，實現(xiàn)2%到3%的增長，十年國債利率是2.8%左右的水平，人民幣兌美元的利率是6.9-7.1%的區(qū)間。中國境內(nèi)穩(wěn)定的信用債市場有助于境外中資美元債市場的修復(fù)，境內(nèi)外中資債券收益率差距還有進一步收窄的空間。這是景順基于對財政和貨幣政策的預(yù)期做出的預(yù)判。

數(shù)據(jù)的另一個亮點是，5月份國際投資者在境內(nèi)債券市場上持有總量和新增的凈投資額都實現(xiàn)了歷史新高。

驅(qū)動國際投資者配置的因素有幾個：

首先，疫情高峰期過后中國債券的收益率和主要發(fā)達國家收益率的差距進一步加大，目前中美十年國債收益率利差大概為215個基點，處于過去十年的高位。

此外，中國境內(nèi)債券和全球主要的利率債和信用債市場呈現(xiàn)出比較低的相關(guān)性，這意味著將中國債券加入組合當(dāng)中有助于投資組合的多元化和風(fēng)險分散，以及風(fēng)險調(diào)整后的收益。

最后，進入全球主要的債券指數(shù)進一步提高了國際投資者的投資動力，中國較好較快地控制了疫情也進一步增強了國際投資者的信心。

與此同時，境內(nèi)信用債市場在疫情高峰期的表現(xiàn)遠優(yōu)于全球主要信用債市場，在今年3月份全球市場拋售的過程當(dāng)中，境內(nèi)債券信用利差的表現(xiàn)是遠遠穩(wěn)定于境外中資美元債的信用利差。

黃嘉誠認為，從資產(chǎn)價格和資產(chǎn)的吸引力來說，可以看到新興市場的資金是往中國這邊走的，很多投資者對中國國債有很大興趣。但他們也會覺得有不確定性，第一是透明度，他們覺得中國國債的市場還沒有真正做到公開透明。第二是整個政策層面和政治層面，他們覺得不管是中美貿(mào)易沖突還是其他的政治緣故，還有不確定性。

流動性因素是配置債券的首要考量

和一年前相比，債券收益率下滑不少，在這樣的環(huán)境下，黃嘉誠認為投資債券應(yīng)該關(guān)注流動性。

他表示，去年整個市場相對景氣，很多債券類型的基金回報相對比較高，但今年必須要把整個預(yù)期重新定位，在這個前提下，如何配置必須要從上文提到的基本面、價值面、和流動性層面考慮。

其中最重要的流動性，2008年是流動性驅(qū)動的市場危機，這次也有流動性驅(qū)動，因為很多錢要立馬贖回，現(xiàn)在不管怎么樣必須從流動性里面想，因為從3月份的時候這波市場調(diào)整，可以看到基本上全球所有大類資產(chǎn)都是跌的，包括無風(fēng)險的國債，就是美國國債也是跌的。黃嘉誠認為，如果把流動性把握好了，從價值層面來看哪個市場的價值比較高，后續(xù)配置可能會重新預(yù)判今年可以達到的回報預(yù)期。

中國債市經(jīng)歷了極速去杠桿，現(xiàn)在進入了平靜期。談及如何看待后續(xù)債券投資機會時，黃嘉誠認為首先要從央行的政策來看他們的預(yù)期對整個經(jīng)濟增長點是怎樣預(yù)判的。他認為，疫情以后央行把經(jīng)濟增長的預(yù)期是往下調(diào)的，整個政策環(huán)境是希望把利率往下調(diào)，但是一個過度寬松的環(huán)境下會導(dǎo)致市場中出現(xiàn)一些套利的活動。判斷后面的形勢會如何需要看幾個重要指標(biāo)。

1、整個經(jīng)濟會是沒有通脹的復(fù)蘇。因為一般來說經(jīng)濟增長需要從需求端來帶動供給端，但是這次整個經(jīng)濟在“解凍”以后需要反過來從供給端那邊先提供很多的供應(yīng)，希望從需求端慢慢拉動起來，從價格層面來看，通脹可能不會到預(yù)期得那么高。

2、很多企業(yè)手中累積了太多債券，資產(chǎn)負債表里不管是國企還是民企必須要用債/融資來達到未來的增長，然而有差不多3到4個月的時間這些公司是沒有收入的，現(xiàn)金流有壓力，負債端相對來說是往上走的。在這個過程中，它們就必須要加快推動產(chǎn)能，要看供給端能否提升。

3、從經(jīng)濟的基本面來看，疫情需要一到兩年的時間以后才能有經(jīng)濟的全面復(fù)蘇，從政策層面肯定希望利率是要往下走的。(作者 郭力群)